PVGO估值模型整理pdf

  PVGO 估值模型 普通股价格 可以表示为未来的期望红利 的现金流之和。 P D 0 n D D D D P 1 + 2 + 3 + + n +  0 1+K ( 1+K )2 (1+K )3 (1+K )n (1) 式中 P ——股票在市场上买卖的金额的现值； 0 i 1,2,3,  ——第 年的红利； …， ； D i i K ——投资者要求的年收益率。 这是个非常一般化的模型，它假定投资者能够预测每年的红利， 并能提出每年要求的收益率。 假设公司奉行不增长政策，即未来预期现金红利增长率为零， 每年账面收益都用来现金分红，而不留存用来再投资，因此，每股 收益＝每股现金红利。 EPS i Di (i 1,2,3,……) D D D …… 0 1 2 此时，股票价格 D EPS 0 0 P (2) 0 K K K (2)式中， 为投资者所要求的年收益率，也就是计算不增长 情形下的股票价值所采用的贴现率。 因此，成长型公司股票价格理论上可以由两部分组成： 1 ⑴公司现有资产在不增长条件下，持续经营的每股预期可维持 EPS 0 收益的资本化价值 ，相当于一个收益型股票的价值； K ⑵公司未来预期增长机会现值PVGO ，即： EPS 0 P +PVGO (3) 0 K (3)式中，如果PVGO 0 ，则 =EPS / K 。这表明普 P 0 通股的每股盈利EPS 永远不增长，那么市盈率P / E 恰好等于投 资者所要求的年收益率的倒数1/ K 。假如PVGO  0 ，那么， PVGO 便成为股票在市场上买卖的金额递增的因素。PVGO 相对于EPS / K 的比率越大，市盈率P / E 提升幅度越大。PVGO 相对于 EPS / K 的比率可简单解释为：反映增长机会现值的公司价值因 素对于反映资产价值的因素（即公司的非增长价值EPS / K ）的 比率。当未来增长机会超越总价值的估计时，那么市场将对该公司 的当前盈利水平给予一个相对较高的股价。因此，一个股票的高市 盈率表明该公司具有巨大的增长机会。一般地，成长型股票的 PVGO / P 值要高于收益型股票。成长型股票在市场上买卖的金额的大部分(通 0 常超过 50%)可用PVGO 解释，而收益型股票股价的大部分(通常 超过50%)可用现在的EPS 来说明。 例 6-6 在纽约股票交易所上市的无锡尚德公司（股票代码： K STP.NYSE）每股盈利0.71 美元，取 =8%，如果股票在市场上买卖的金额是42.50 美元，那么，无锡尚德公司的PVGO 和市盈率各是多少？在澳洲 2 股票交易所上市的澳洲锌矿公司（股票代码：ZFX.AX）每股收益1.82 K 澳元，取 =8%，如果股票在市场上买卖的金额是 19.85 元，那么，澳洲锌矿公司 的PVGO 和市盈率各是多少？ 解：无锡尚德公司非增长价值 EPS 0.71 0 8.88美元 K 0.08 EPS PVGO P − 0 42.50 −8.88 33.62美元 0 K P / E 42.50/ 0.71 59.86 (倍) EPS 1.82 0 澳洲锌矿公司非增长价值 22.75澳元 K 0.08 EPS PVGO P − 0 19.85 −22.75 −2.9澳元

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